公司近况
【资料图】
公司于3 月28 日公布2022 年业绩快报与2023 年一季报预告，公司预计2022 年归母净利润同比+80%至5.87 亿元，落在此前业绩预告中枢以上区间；预计1Q23 年归母净利润同比+33-43%至1.58-1.7 亿元，基本符合我们预期。
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一季报稳健增长，商用车齿轮边际回暖。单季度来看，4Q22 公司实现归母净利润1.78 亿元，同比+77.9%；1Q23 公司实现归母净利润1.64 亿元（按照预告中枢计算），同比+38.2%，环比-7.6%。2022 年四季度在新能源汽车齿轮需求带动下，公司业绩如期高增；2023 年一季度以来，新能源汽车齿轮需求较四季度略淡，但双环市占率同比明显提升，且商用车自动变速箱齿轮需求同环比均明显回暖，因此2023 年一季度业绩仍实现较高速增长。我们预计2023 年全年新能源汽车齿轮需求或低开高走，商用车齿轮需求明显回暖，公司全年业绩增长存在支撑。
生产管控优化，毛利率逐季提升。公司1-3Q22 年毛利率分别为19.4%/20.8%/21.4%，我们初步测算4Q22 毛利率或在22%左右，呈现逐季度提升趋势，我们认为主要系公司产能利用率提升&管理降本双重作用。
我们测算2022 年净利率同比提升2.5ppt至8.6%，我们预计随生产管控持续优化，2023 年毛利率/净利率或维持在相对高位。
获欧洲某新能源汽车齿轮定点，标杆项目有望引领行业技术标准。公司3月28 日同期披露《关于获得客户项目定点函的公告》，双环被选定为全球知名零部件企业某欧洲高端品牌新能源车电驱动齿轮项目开发与批量供应商。据公告，本项目预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，生命周期内预计销售金额为人民币10 亿元以上。我们认为进入欧洲高端品牌车企供应链一方面意味双环的齿轮设计供应能力得到全球顶尖标准认可，全球市场进一步打开；另一方面该客户在噪音、热处理、洁净处理等方面要求显著提高，助力双环持续创新并引领新能源车齿轮工艺。
盈利预测与估值
考虑到2022 年四季度公司盈利能力略超我们预期，我们上调2022 年EPS预测1.1%至0.69 元；新能源汽车2023 年一季度销量略低我们预期，我们下调2023 年EPS预测3.4%至0.89 元，维持2024 年EPS预测1.15 元不变，现价对应2023/2024 年P/E分别29/23x。考虑到近期新能源汽车产业链估值中枢向下调整，我们下调目标价8.6%至32 元，对应2023/2024 年估值分别36/28x，当前涨幅空间22%，维持“跑赢行业”评级。
风险
新能源汽车销量不及预期，海外进展不及预期。
